广发证券2025年三季报：业绩大幅增长，杠杆扩张与风险指标承压并存
要点速览：
财务表现：前三季度营业收入261.64亿元，同比增长41.04%；归母净利润109.34亿元，同比增长61.64%；扣非归母净利润107.11亿元，同比增长65.14%；基本每股收益1.34元，同比增67.5%。
核心业务进展：经纪业务手续费净收入69.79亿元，同比大增75%；公允价值变动收益42.92亿元，同比暴增343%；投资收益58.57亿元，同比增5.9%。
资产负债结构：总资产9,534亿元，较年初增长25.66%；负债7,939亿元，增长31%；归母净资产1,535亿元，增长4%。
杠杆与风险指标：风险覆盖率226.88%，较年初下降49.34个百分点；资本杠杆率降至11.2%；流动性覆盖率降至141.88%。
现金流与筹资：经营活动现金流净额为-18.02亿元（去年同期+311.63亿元）；筹资活动现金流净额337.93亿元，主要靠债券融资。
股东结构与分红：前十大股东持股高度集中，前三大股东合计持股超55%；中期每10股派息1元。
发展战略与动态：分支机构全国布局持续优化，借款余额大幅增加，杠杆扩张明显；辽宁成大拟发行28亿元可交换债。
未来关注点：杠杆扩张下的风险指标变化、经纪与自营业务可持续性、现金流波动、监管政策变化。
正文分析：
1. 业绩大幅增长，驱动力何在？
广发证券2025年前三季度交出了一份高增长答卷。营业收入同比增长41.04%，归母净利润同比增长61.64%，扣非净利润同比增长65.14%，均为近年来罕见的高增速。单三季度归母净利润44.65亿元，同比大增85.86%，基本每股收益0.56元，同比翻番。
业绩爆发的核心驱动力主要有三：
经纪业务强劲反弹，手续费净收入69.79亿元，同比大增75%，反映市场交易活跃度提升，公司市占率或有提升。
自营业务（公允价值变动收益）大幅增长，前三季度公允价值变动收益42.92亿元，同比暴增343%，显示公司在权益及固收自营投资上踩准了节奏。
投资收益保持高位，前三季度投资收益58.57亿元，同比小幅增长，说明公司在股权投资、联营企业等方面依然有稳定回报。
2. 杠杆扩张与风险指标承压
值得注意的是，公司资产负债表扩张明显。总资产较年初增长25.66%，负债端增速更快，达到31%。短期借款、拆入资金、交易性金融负债、衍生金融负债等均大幅增长，反映公司在加杠杆扩张业务规模。
但随之而来的是风险指标的下滑：
风险覆盖率降至226.88%，较年初下降49.34个百分点，虽仍高于监管红线，但下滑幅度不容忽视。
资本杠杆率降至11.2%，流动性覆盖率降至141.88%，均较年初有明显回落。
自营权益类及非权益类证券/净资本占比大幅提升，分别为48.23%和374.27%，显示自营盘规模扩张，潜在波动风险加大。
3. 现金流波动与筹资结构变化
经营活动现金流净额为-18.02亿元，而去年同期为+311.63亿元，主要因融出资金、交易性金融工具等业务规模扩张导致现金流出增加。投资活动现金流净额仅8.07亿元，远低于去年同期。公司现金流主要依赖筹资活动净流入337.93亿元，其中债券融资和借款是主力，反映公司对外部资金依赖度提升。
4. 股东结构与分红政策
公司股权高度集中，前三大股东（香港中央结算、吉林敖东、辽宁成大）合计持股超55%。中期每10股派息1元，分红比例中规中矩，显示公司在业绩高增下仍保持一定的股东回报。
5. 发展战略与业务动态
公司分支机构全国布局持续优化，报告期内有20家分支机构更名或搬迁。借款余额大幅增加，累计新增借款占上年末净资产比例达34.61%，远超20%的监管关注线，显示公司在主动扩张业务规模。辽宁成大拟发行28亿元可交换债，或为后续资本运作预留空间。
6. 预期差与未来关注
市场对券商板块普遍预期低迷，但广发证券本期业绩超预期，主要得益于自营和经纪业务的高弹性。但高杠杆扩张下的风险指标下滑、经营现金流波动、对外部资金依赖度提升，均值得投资者警惕。未来需关注：
市场环境变化对经纪、自营业务的影响
杠杆扩张下的风险管理能力
现金流持续性与融资结构优化
监管政策对资本充足率、风险覆盖率的要求
结语
广发证券2025年前三季度业绩亮眼，业务扩张迅猛，但背后的杠杆与风险指标变化不容忽视。公司能否在高增长与稳健风险控制之间找到平衡，将是后续市场关注的核心。
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